杏彩体育app下载双良节能(600481)：硅片盈利明显修复 全年火电设备、硅片、电解槽驱动业绩高增

　　事件：公司2023 年一季报业绩偏预增范围上限。2022 年，公司实现营收144.76亿元，同增277.99%；归母净利润9.56 亿元，同增208.27%。其中22Q4 营收57.31亿元，同增266.82%，环增28.81%；归母净利润1.26 亿元，同比-5.48%，环比-73.64%杏彩体育官方网站。23Q1 实现营收54.63 亿元，同增215.02%，环比-4.67%；归母净利润5.02 亿元，同增315.06%，环增299%。

　　还原炉、硅片收入高增，组件业务实现小幅出货。1）装备板块：2022 年溴冷机收入9.91 亿元，同比-17.03%；换热器6.05 亿元，同比+47.36%；空冷器11.42 亿元，同比+19.77%，冷却公司火电、煤化工市占率行业第一，龙头地位稳固，且近期已连续获得瓜州、东方日升、龙华、天池等项目订单，预计为2023 年新的业绩增长点；还原炉29.05 亿元，同比+196.89%，全年销售1127 台。此外，公司开发的CDM 液冷换热模块也在持续收获市场订单。2）硅材料：硅片收入86.05 亿元，同增3559.21%，全年销量18.44 亿片；组件收入1408.52 万元，实现MW 级小幅出货。3）电解槽：公司于2022 年9 月实现首台电解槽设备交付，可广泛应用于石化、煤化工、合成氨等领域。

　　硅料价格环比明显修复，Q1 盈利能力环比大幅改善。1）毛利端：2022 年公司毛利率同比-11.33pct 至16.51%，其中22Q4 毛利率10.62%，同比-14.08pct，环比-9.86pct；23Q1 毛利率14.66%，同比-3.88pct，环比4.04pct。公司Q4 盈利能力阶段性承压，预计主要系Q4 硅价快速下行，公司计提部分减值损失。Q1 盈利能力环比改善，主要系近期硅料价格环比明显修复，硅片盈利大幅提升。预计Q1 出货约3GW，测算Q1 公司硅片单瓦盈利约8 分，贡献净利润近3 亿元。2）净利端：

　　营收高增趋势下，公司期间费率明显摊薄。2022 年公司净利率同比-1.64pct 至7.23%；22Q4 净利率2.74%，同比-6.71pct，环比-8.65pct；23Q1 净利率9.82%，同比+1.99pct，环比+7.07pct。

　　展望2023 年：1）装备板块：【火电设备】风光等新能源比例不断提升，带动新型储能和火电灵活性改造需求进一步释放，火电行业迎来新拐点，空冷业务有望实现快速发展。【AI 液冷】公司推出数据中心沉浸式液冷系统配套设备，预计AI 需求高增趋势下，液冷设备将有效贡献营收增量；【还原炉】硅料扩产充足，公司在该领域市占率达65%以上杏彩体育官方网站，还原炉订单有望维持高景气；2）硅材料：公司全年高纯石英砂有保障，随着Q2、Q3 行业排产上修，硅片石英砂或将更加紧缺，公司石英砂保供有望带来量价齐升。公司2022 年底实际产能约40GW，高稼动率水平下，预计硅片贡献公司主要业绩增量。3）电解槽：公司氢能客户与传统主业关联度高，订单承接能力强，预计今年电解槽有望实现规模化收入。

　　盈利预测与投资建议。考虑到近期硅片价格逐步提升，且公司全年石英砂保供确定性较高，我们调增公司盈利预期。预计公司2023-25 年归母净利润30.42/43.27/52.21亿元，同增218.2%/42.2%/20.7%，对应2023-25 年PE 估值约9.0/6.3/5.2 倍杏彩体育官方网站，维持“增持”评级。